营收高增、利润跳水，在全行业高景气的底色下，反差格外刺眼。
10月29日晚间，PCB龙头胜宏科技披露三季报：前三季度营业收入184.61亿元，同比增长30.77%；但第三季度归母净利润仅5.27亿元，同比下降52.17%。业绩背离在AI算力PCB全行业高景气背景下形成明显反差。
拆开利润表看，问题并没出在核心主业上。
前三季度，公司归母净利润33.84亿元，同比仅增4.28%；扣非净利润36.94亿元，同比增长13.74%。扣非净利润是剔除投资收益等非经常性损益后的利润，更能反映主业成色。
利润拖累集中在第三季度。
单季营收68.31亿元，同比增长34.30%；归母净利润同比下滑52.17%，较二季度环比下滑约66%；扣非净利润12.76亿元，同比增长16.16%。主业保持稳健增长，利润下滑主要来自非经常性损益波动。
把单季利润砸出深坑的，是公司手里的金融资产。
非经常性损益前三季度为-3.11亿元，第三季度单季扩大至-7.49亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-6.90亿元；期末交易性金融资产较期初增长6129%，达到85.34亿元。交易性金融资产即公司持有的股票、基金等金融资产，其公允价值随市场波动计入当期损益。
公司对投资者回应，浮亏来自参与产业链伙伴A股、港股IPO项目投资，二季度一度浮盈，三季度随市场下行转为亏损，目前仍持有部分股权；公司已修订证券投资管理制度，后续将强化投前研究与风险管控。
不止投资浮亏，两笔费用也给利润添了压。
财务费用前三季度4.76亿元、同比增长482.92%，主因汇兑损失；营业外支出2.64亿元、同比增长1441.43%，主要为学校捐赠支出增加。
抛开账面波动，主业的景气度其实还在往上走。
公司第三季度毛利率34.17%，环比提升2.06个百分点；公司表示，高多层、高阶HDI等高端产品订单已排至2027年，订单能见度处于历史高位，部分大客户新一代产品进入大批量生产阶段。
产能端也在同步扩张。2026年固定资产投资计划不超过180亿元，惠州厂房四、十、十一期项目稳步推进，mSAP产线已投产1.6T光模块产品；泰国、越南海外基地按期落地，公司提出2030年千亿产值目标。
财报发布次日，10月30日股价继续下行，收盘A股价报139.04元，单日暴跌13.31%，股价较年内高点回撤超65%。H股报123.1港元，较209.88港元发行价破发超41%。
实控人兼董事长陈涛于10月16日提议，拿出1.5亿元至3亿元回购股份，用于员工持股与股权激励。近期公司与斗山电子成立合资公司，布局电子专用材料；北向资金期内减持约990万股，依旧位列第三大股东。
机构这边，预期差被这份财报彻底拉大。
高盛在三季报发布前维持买入评级，目标价540元，核心逻辑为AI PCB进入下一代平台，四季度迎来出货放量；该行预测公司四季度营收127.1亿元，毛利率升至40.9%。但高盛此前预判三季度归母净利润约16亿元，与实际5.27亿元形成明显落差，扣非净利润12.76亿元虽也低于这一预期，但降幅远小于归母净利润。
野村在7月将H股目标价由479港元下调至447港元、维持买入，认为下半年Rubin GPU产能将持续抬高PCB价值量，同时公司持续开拓ASIC与光模块客户。机构对公司2026年全年净利润的较高预期在80亿元上方，这一判断建立在四季度业绩放量的前提之上。
放到整个 PCB 赛道里看，这份业绩的违和感更强。
截至10月28日，A股PCB板块共有23家上市公司前三季度归母净利润同比增速突破300%，金禄电子、崇达技术等标的第三季度单季净利润环比增速突破100%。
整体来看，这是一份被投资波动打乱的成绩单。
来源：星河商业观察
